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Apr 09, 2023

DUC-Bestände schrumpfen: Identifizierung der schlimmsten Straftäter in E&P

ArtistGNDphotography/E+ über Getty Images Abgesehen von den jüngsten Preisbewegungen ist die

ArtistGNDphotography/E+ über Getty Images

Abgesehen von den jüngsten Preisbewegungen waren im vergangenen Jahr gute Zeiten für Onshore-Schiefer. Da die Rohstoffpreise gestiegen sind, haben selbst die unklugsten Unternehmen mit geringen Anbauflächen einen Höhenflug der Aktienkurse hinnehmen müssen. Der Futures-Streifen ist zwar tief in der Backwardation verankert, bleibt aber für die meisten in der Branche immer noch äußerst unterstützend. Im Energiesektor ist Kapitalrendite das A und O, sei es direkt über Rückkäufe oder Dividenden oder indirekt für Unternehmen, die noch eine Bilanzsanierung durchführen müssen.

Alle konzentrieren sich weiterhin auf den Umsatz, doch im Jahr 2022 wird es wahrscheinlich mehr um die Differenzierung bei den Kosten gehen. Der Markt hat die unangenehme Angewohnheit, die aktuelle Realität in die Zukunft zu extrapolieren, und obwohl ich denke, dass einige der Klagen über die Schieferkostenstruktur in bestimmten Diskussionsbereichen übertrieben sind, wird 2022 für viele eine Herausforderung sein. Die Inflation bei Diesel, Stahl, verschiedenen Chemikalien und Zement ist leicht zu erkennen, und in Kombination mit einem engeren Markt für Ölfelddienstleistungen wird dies die Bohr- und Fertigstellungskosten für Bohrlöcher in die Höhe treiben. Das sind Diskussionspunkte für einen anderen Tag, aber die Erschöpfung zuvor gebohrter, aber noch nicht fertiggestellter Bohrlöcher ist meiner Meinung nach eine Herausforderung für mehrere Produzenten.

Gebohrte, aber noch nicht fertiggestellte Bohrlöcher, sogenannte „DUCs“, sind unglaublich wichtig, da Investoren beginnen, mittelfristig über die Höhe der Wartungsausgaben für Schieferunternehmen nachzudenken. Wie der Name schon sagt, handelt es sich bei DUCs um Öl- und Gasquellen, bei denen bereits Bohrungen durchgeführt wurden, der Hersteller die Bohrung jedoch noch nicht fertiggestellt hat, um sie ans Netz zu bringen.

Es gibt viele Gründe dafür, dass Brunnen nicht fertiggestellt werden. DUCs wurden verwendet, um die Rechte an der Fläche auch in der zweiten Laufzeit zu behalten, da viele Bohrpachtverträge nicht enden, solange der Pächter in gutem Glauben mit den Bohrungen während der ersten Laufzeit begonnen hat. Um die Vorteile ihrer Verträge mit Bohrinselanbietern zu nutzen, werden die Produzenten auch Bohrlöcher bohren, diese aber nicht fertigstellen, da es kostenvorteilhaft sein kann, die Kosten in der aktuellen Periode zu tragen, anstatt Zeit für den Vertrag verschwenden zu lassen. In anderen Fällen hat ein Produzent möglicherweise eine Bohranlage für ein Jahr gemietet, hat aber nicht unbedingt die Zusage von Fertigstellungsteams, alle gebohrten Bohrlöcher zu betreuen, oder verfügt nicht einmal über die Midstream-Infrastruktur, um dieses Produkt auf den Markt zu bringen. Für kapitalstarke Anbieter könnte es auch nur eine Möglichkeit sein, weiter zu bohren und die Produktion auf einen späteren Zeitpunkt zu verschieben; Als Reaktion auf höhere Preise kann ein DUC schnell online gestellt werden. Dafür gibt es viele triftige Gründe, und das bedeutet, dass es immer eine Art Bestand dieser Bohrlöcher gibt, die darauf warten, gefrackt zu werden und die Produktion offiziell in Betrieb zu nehmen.

Im heutigen Umfeld haben DUCs einen neuen Zweck erhalten. Da sich die meisten Hersteller dazu verpflichtet haben, das Produktionsniveau konstant zu halten, und die Anleger begonnen haben, sich auf die Investitionsbudgets und die Art der Ausgaben zu konzentrieren, die erforderlich sind, um den natürlichen Rückgang innerhalb der E&P-Portfolios auszugleichen, haben sich die Managementteams zunehmend der Nutzung ihrer DUC-Bestände zugewandt. Ehrlich gesagt kann man in vielen Fällen dafür sorgen, dass man im Vergleich zu seinen Mitmenschen besser dasteht. Je niedriger die Investitionskosten, desto mehr Bargeld steht den Anteilseignern zur Verfügung und desto effizienter wirken diese Unternehmen. Da sich die Kosten für Vertragsbohrungen und Verrohrungen in den meisten Becken auf 25–35 % der Kosten eines typischen Bohrlochs belaufen (im Durchschnitt 2,2–3,0 mm pro Bohrloch), spart die Fertigstellung von Bohrlöchern, die diese Kosten in früheren Zeiträumen trugen, eine Menge Geld.

Aber die guten Zeiten können nicht ewig vergehen. In den Jahren 2020 und 2021 haben viele Explorations- und Produktionsunternehmen ihre DUC-Bestände erheblich reduziert. In einigen Fällen sind für viele nicht mehr viele lebensfähige DUCs übrig. Das Timing hätte in einigen Fällen nicht schlechter sein können, da Arbeitskräftemangel und lange Vorlaufzeiten bei der Bereitstellung von Ölfelddienstleistern dazu führen, dass es sowohl schwieriger als auch teurer wird, im Jahr 2022 neue Bohrlöcher zu bohren als 2020 oder 2021. Das Management von Apache war Nur einer von wenigen E&Ps, die etwas früher im dritten Quartal über diese Dynamik gesprochen haben:

Das zusätzliche Rig, über das wir gesprochen haben, das inkrementelle Rig in der Mitte des Jahres 2022. Ich denke, es ist wichtig, zunächst darauf hinzuweisen, dass es schwieriger ist, ein Rig schnell aufzubauen, es dauert ein paar Quartale bis zur Fertigstellung Wir müssen diese Entscheidung treffen, bis Sie [fertig] sind, nur wegen langer Vorlaufzeiten, Lieferkettenproblemen und um sicherzustellen, dass wir alles haben, was wir brauchen, um die Anlage am Laufen zu halten.

Dies wird einige Produzenten in eine ziemlich schlechte Lage bringen, wenn sie in den Kapitalbudgetierungs- und Ausgabenprozess für 2022 einsteigen. Da die meisten Unternehmen im vierten Quartal ihren ersten Ausblick bekannt geben, könnten einige Anleger eine unglückliche Überraschung erleben. Aber wer waren den Betriebsdaten zufolge die schlimmsten Straftäter?

Im Februar 2020, vor der Pandemie, gab es in den Vereinigten Staaten etwa 9.000 DUCs. Allerdings handelt es sich bei einem Teil davon um sogenannte „tote“ DUCs, d. h. Bohrlöcher, die vor mehr als zwei Jahren gebohrt wurden. Daten haben gezeigt, dass die Wahrscheinlichkeit, dass diese Brunnen irgendwann fertiggestellt werden, sehr gering ist (5,0 %), sobald diese Brunnen dieses Alter erreicht haben. Ein Beispiel für diejenigen, die meine Energieforschung verfolgt haben, wäre Unit Corporation (OTCQX:UNTC). Nach Angaben der staatlichen Aufsichtsbehörden verfügt das Unternehmen über 46 DUCs, und obwohl das Unternehmen mit einer relativ sauberen Bilanz aus der Insolvenz herausgekommen ist und aufgrund seiner Midstream-Vereinbarungen unglaublich hohe Anreize zur Wiederaufnahme der Bohrlochfertigstellungen besteht, hat das Management derzeit keine Pläne, eine dieser Bohrlöcher fertigzustellen.

Ohne tote DUCs lag der verfügbare Lagerbestand im Februar 2020 bei 6.943. Im Folgenden habe ich gezeigt, wie die zwanzig größten börsennotierten Unternehmen nach Lagerbeständen vor der Pandemie ihre Reserven in den letzten zwei Jahren ungefähr abgebaut haben. Insgesamt verfügten diese zwanzig Firmen über mehr als 4.000 DUCs, die sie nutzen konnten, oder 57,9 % des verfügbaren vorgebohrten Lagerbestands. Den jüngsten Berichten zufolge haben E&Ps diesen Saldo um mehr als 2.000 verringert (oder die Bohrlöcher sind in den Ruhezustand übergegangen), wodurch der gesamte DUC-Bestand wieder auf das Niveau von 2012 zurückgefallen ist. Auch wenn im Jahr 2022 möglicherweise eine gewisse Möglichkeit besteht, die DUCs weiter zu kürzen, ist dies für mehrere E&Ps gedämpft.

*Quelle: ShaleProfile.com. Beinhaltet Hess Corporation (HES), Enerplus (ERF), BP (BP), SM Energy (SM), Pioneer Natural Resources (PXD), Continental Resources (CLR), Apache (APA), Occidental Petroleum (OXY), EOG Resources ( EOG), ConocoPhillips (COP), Devon Energy (DVN), Civitas Resources (CIVI), Diamondback Energy (FANG), Range Resources (RRC), PDC Energy (PDCE), Chevron (CVX), EQT Resources (EQT), Exxon Mobil (XOM), Marathon Oil (MRO), Chesapeake Energy (CHK).

Fast alle dieser Unternehmen haben noch keine nennenswerten Prognosen für das Jahr 2022 abgegeben. Das kommt im Allgemeinen im vierten Quartal, aber es gibt einige Anzeichen, an denen man festhalten kann. Hess Corporation fügt aus offensichtlichen Gründen eine Anlage in Bakken hinzu, und wie in der Telefonkonferenz angedeutet, wird dies als „Faustregel“ zu einer Erhöhung der Investitionsausgaben um 200 Millionen US-Dollar gegenüber 2021 führen. Enerplus erwartet im Jahr 2022 Ausgaben in Höhe von 500 Mio. US-Dollar, gegenüber den 380 Mio. US-Dollar, die das Unternehmen für 2021 prognostiziert hat, also mit einer erheblichen Inflation (obwohl dies zu einem gewissen Anstieg der Flüssigkeitsproduktion führt). Occidental Petroleum teilte zwar noch keinen konkreten Plan mit, bezeichnete den Einsatz von DUCs jedoch ausdrücklich als Herausforderung, wenn es um die Budgetierung für 2022 geht:

Und das Einzige, worauf ich im Hinblick auf das, was wir zuvor dazu gesagt haben, wirklich hinweisen kann, ist, dass wir im Jahr 2022 nicht so viele DUCs abschließen müssen wie im Jahr 2021. Da gibt es also einen Unterschied. Wir haben in diesem Jahr etwa 100 DUCs abgeschlossen.

Um es kurz zu machen: Da die meisten Hersteller bis 2022 nur sehr geringe Absicherungsgeschäfte führen, ist damit zu rechnen, dass sich der Fokus auf alle Belastungen unterhalb der Umsatzgrenze verlagert. Differenzen, Breakeven-Kosten, Rückgangsraten, Kapitalausgaben – das werden im nächsten Jahr die Schwerpunktthemen des Marktes sein. Die große Bewegung bei den Rohstoffen war die sprichwörtliche Flut, die alle Boote gehoben hat. Ein Investor musste zu Beginn des Jahres 2020 keine großartigen Unternehmen auswählen, um ihn aus dem Park zu werfen; Sie mussten lediglich einen Gegenkonsens-Makroaufruf tätigen. Für Anleger, die von hier aus im Energiesektor ernsthaft Geld verdienen möchten, ist etwas mehr Nuancen erforderlich, um den richtigen Weg zu finden.

Sind Sie ein Investor, der nach qualitativ hochwertigem Research in der Öl- und Gasindustrie sucht? Die Quelle ist die Energy Income Authority. Viele haben die Rallye dieser Unternehmen im vergangenen Jahr verpasst. Auch heute noch werden mehrere Unternehmen unter ihrem inneren Wert gehandelt.

Tiefgreifende Analysen und monatliche Berichte bilden den Grundstein der Plattform. Viele Unternehmen fallen in das Abdeckungsuniversum, von Pipelines über erneuerbare Energien bis hin zu Produzenten. Erhalten Sie umsetzbare Analysen, damit Ihr Portfolio die Benchmarks übertrifft – das EIA-Portfolio hat dies in vier der letzten fünf Jahre geschafft.

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Dieser Artikel wurde geschrieben von

Autor von Energy Investing Authority

Top-1%-Analyst laut TipRanks

Ich verfüge über ein Jahrzehnt Erfahrung sowohl in der Anlageberatung als auch im Investmentbanking, mit Stationen in den Bereichen Portfoliomanagement, wohnhypothekenbesicherte Wertpapiere, Derivate und interne Revision bei verschiedenen Firmen. Heute bin ich Vollzeitinvestor und „unabhängiger Analyst zum Mieten“ hier bei Seeking Alpha.

Offenlegung des Analysten: Ich/wir haben eine vorteilhafte Short-Position in den Aktien von APA, entweder durch Aktienbesitz, Optionen oder andere Derivate. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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